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“能够生存下来的物种不是最强的,也不是最聪明的,而是最能适应变化的。”
——查尔斯·达尔文
手把手教你经营管理医美机构系列:
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如何给医美机构估值,是许多人都关心的问题:
1.目前能像医美这样高速增长的行业并不多,所以许多跨界资本会通过收购的方式进入医美行业(比如朗姿股份、奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等)。
2.随着规范化、合规化以及大资本的涌入,医美机构的竞争将进一步加剧,融资扩张将成为许多机构必然的选择。
3.部分医美机构老板有变现退出的需求。
目前并没有给医美机构估值的标准化模版,但我们可以通过市场现有的案例来学习参考。
案例背景:
年2月28日,北京朗姿医管与芜湖博辰九号股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“博辰九号”)、芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“芜湖聚劲”)、吴洪鸣分别签署了《股权转让协议》,北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣分别持有的医院有限公司(以下简称“郑州集美”或“目标公司”)70%、18%、12%股权(以下简称“本次交易”或“本次股权转让”)。
目前朗姿医美的总体架构如下:
根据银信资产评估有限公司出具的评估报告银信评报字()第S号,以年12月31日为评估基准日,郑州集美采用收益法评估后股东全部权益价值为15,.00万元(即郑州集美%股权评估值结果为15,.00万元)。
基于以上评估结果,经交易各方协商一致,郑州集美70%、18%、12%股权的转让价格分别为10,.40万元、2,.56万元、1,.04万元,合计15,.00万元。
本次股权转让完成后,北京朗姿医管将持有郑州集美%股权,郑州集美将纳入公司合并报表范围。
本次交易完成前后目标公司的股权结构如下
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在收购文件中,朗姿介绍了两种估值方法,我们先来一一介绍一下。
第一种:资产基础法
资产基础法:是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础,合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值,确定评估对象价值的评估方法。
大致过程可能如下:
1.识别与评估单项资产和负债:首先,评估师会识别并单独评估郑州集美的每项资产和负债。这包括但不限于固定资产(如医疗设备、房产)、流动资产(如现金、应收账款)、无形资产(如品牌、专利)、长期投资、短期负债和长期负债等。评估时会考虑市场价值、重置成本、折旧与摊销等因素。
2.考虑资产和负债的市场情况:评估过程中会考虑当时的市场价格、经济环境、行业趋势等外部因素对资产和负债价值的影响。
3.确定最终评估价值:在对所有单项资产和负债进行评估后,将所有资产的市场价值相加,然后从中扣除所有负债的市场价值,得到的就是企业的净资产价值,即在资产基础法下的评估价值。
根据资产评估报告,郑州集美采用资产评估法评估后的总资产价值1.08亿元,总负债1.37亿元,股东全部权益价值为-0.29万元。
图:郑州集美资产评估结果汇总表
从某种程度上说,如果按照资产评估法,郑州集美属于资不抵债。所以双方肯定不会采用这种估值方法。
对此,朗姿给出的理由是:
资产基础法是从静态的角度确定企业价值,而没有考虑企业的未来发展与现金流量的折现值,也没有考虑到其他未记入财务报表的因素,如国家政策支持、稳定的客户群等因素。医美行业属于轻资产行业,医疗专家团队、营销团队、客户资源等在资产基础法中都无法量化。
第二种估值方式:收益法
收益法是立足于判断资产获利能力的角度,将被评估单位预期收益资本化或折现,来评估企业价值。
先说结论:
截止评估基准日年12月31日,郑州集美按收益法评估值为15,.00万元;对比上面的资产评估法,评估增值18,.52万元。
朗姿认为,收益法从企业获利的角度来阐释企业价值,不仅考虑了已列示在企业资产负债表上的所有有形资产、无形资产和负债的价值,同时也考虑了上述条件,因此采用收益法的结果,更能反映出公司的真实企业价值,因此本次评估以收益法评估结果作为价值参考依据。
说人话就是,按收益法估值更高。
收益法的假设和计算过程比较复杂(感兴趣的朋友可以自行查阅上市公司公告),我们简单梳理一下,大概是:
1.收益法的基本公式如下:
其中,股权自由现金流量指的是归属于股东在内的所有投资者的现金流量,其计算公式为:
股权自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出+债务净增加
2.确定收益期限:首先,需要确定一个合理的收益预测期。这个期限可能是有限的几年,也可能是无限期的永续年。评估时会根据企业的生命周期、行业特点、合同约束等因素决定。
对郑州集美现金流量的预测采用分段法,即将企业未来实现的股权自由现金流量分为明确预测期期间的现金流量和永续年的现金流量。
第一段:年至年。
第二段:永续期(保持年水平不变)。
3.预测未来收益:基于历史数据、行业趋势、公司战略规划等因素,预测未来各期(通常逐年)的净收益。这包括税后净利润、折旧与摊销、资本支出、营运资本需求等,以计算股权自由现金流量(FCFE)。
4.选择合适的折现率:折现率反映了资金的时间价值和投资风险。通常采用资本资产定价模型(CAPM)来确定权益资本成本,考虑无风险利率、市场风险溢价、公司特有风险等因素。
5.计算折现现金流:将预测的每期股权自由现金流量按照对应的折现率进行折现,以反映未来现金流的现值。
6.非经营性资产的评估
非经营性资产是指与企业主营业务无关的资产,该类资产基本不产生收益,会增大资产规模,降低企业利润率。
以上内容,看不懂也没关系,知道大致过程和原理就差不多了。
总体来说,收益法这个估值方法是建立在一大堆假设之上,无法准确验证,但也挺难证伪。但是因为收益法能够提供一个依据,同时又能够突破行业的现金,回归到等价的自由现金流,所以属于目前使用比较多的估值方式。
收益法的建议计算参考
由于计算和假设过程太复杂,对于不太理解的读者,我们也可以直接套用朗姿提出的假设和前提,给自己的机构一个参考估值。——注意,仅仅是参考,没有绝对的精准,只是以这个数值为基础,买卖双方再谈判出一个大家都能接受的价格。
建议步骤大概如下:
1.套用提出的关于大环境和公式主要计算假设和前提。
2.直接取值“估值=股东全部权益价值=股权自由现金流评估值=股权自由现金流量折现合计”即可,非经营性资产的评估可以根据情况省略。
3.折现系数直接用朗姿提供的数据。
4.假设每年股权自由现金流量等于净利润的8折。(8折是我拍脑袋决定的,取7折也可以,取%也可以,但我认为没到到上市公司估值标准的公司可以更加保守一些,留出足够的安全边际。——毕竟大家估测未来利润的时候往往更加乐观)
5.唯一的变量,也就是需要每个机构自己计算的,未来5年的净利润(永续期数据=第5年数据)。机构对计算预测这一数据应该是最了解的,不再赘言。
简易测算模版
第三种方法:市场法
除了资产评估法和收益法之外,还有一种评估方法是市场法。
市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较,确定评估对象的评估方法。又分为上市公司比较法和交易案例比较法。
上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据,计算适当的价值比率,在与评估对象比较分析的基础上,确定评估对象价值的方法。
交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料,计算适当的价值比率,在与评估对象比较分析的基础上,确定评估对象价值的方法。
为什么不在收购郑州集美的时候使用市场法,资产评估公司给出的原因是:
由于国内极少有类似的股权交易案例,同时在市场上也难以找到与被评估单位在资产规模及结构、经营范围及盈利水平等方面类似的可比上市(及非上市)公司,故不宜采用市场法。
既然朗姿没写,我们用朗姿提供的数据,测算了一下,假设未来朗姿都能够完成相关的业绩目标,对应的市盈率大致如下。
如果按郑州集美年净利润(万)来看,这个收购估值(15万),对应的市盈率大约是19倍。
巧的是,截至目前,朗姿股份的动态市盈率刚好也是差不多19倍。
简要思考点评
综合来看,朗姿收购郑州集美的估值谈不上高估或低估,都是愿打愿挨的事情。实际上许多收并购谈判都是拍脑袋决定的。
不过对于其中的一些数据,可以重点