2月28日报道
当地时间2月27日，伯克希尔·哈撒韦公布了年年度业绩报告。
伯克希尔·哈撒韦年全年营收.10亿美元，较去年同期下滑3.6%。运营利润为.22亿美元，较去年同期下降约8.6%；股东应占净利润为.21亿美元，较去年全年的.17亿美元下降47.8%，其中投资总收益为.17亿美元，而去年同期为.72亿美元。
伯克希尔·哈撒韦第四季度单季度运营利润为50.21亿美元，去年同期为44.20亿美元，同比增长约14%；股东应占净利润为.35亿美元，较去年同期的.59亿美元增长23%，其中，投资总收益.26亿美元，去年同期为.27美元。
截至年底，伯克希尔·哈撒韦的现金储备为亿美元，低于同年第三季度末的亿美元。
伯克希尔·哈撒韦财报显示，去年四季度末，前十大持仓分别为苹果（持有市值亿美元）、美国银行（持有市值亿美元）、可口可乐（持有市值亿美元）、美国运通（持有市值亿美元）、Verizon通信（持有市值86亿美元）、穆迪（持有市值71.6亿美元）、美国合众银行（持有市值69亿美元）、比亚迪（持有市值58.97亿美元）、雪佛龙（持有市值40.96亿美元）、Charter通信（持有市值34.5亿美元）。
与此同时，巴菲特公布了一年一度的致股东们的公开信。
年，伯克希尔股价年度涨幅2.4%，而同期内，标普指数计入股息再投资的整体回报率为18.4%。长期而言，年至年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普指数10.2%的复合年均回报率；年至年间，伯克希尔股价累积增长率更达到惊人的2,,%，远高于标普指数23,%的累积回报率。
股东信披露，根据通用会计准则（GAAP），伯克希尔哈撒韦年度的盈利为亿美元。具体而言，这盈利是由以下四个方面组成的：运营盈利亿美元，已兑现资本利得49亿美元，持有股票的未兑现资本利得亿美元，以及一些子公司和关联企业的亿美元减记。
巴菲特坦言，去年两个目标都没有实现，公司没有进行大规模收购，营业利润也下降了8.6%。不过，通过保留收益和回购约5%股票的方式，提高了伯克希尔·哈撒韦的每股内在价值。
对于疫情影响，巴菲特表示，未来新冠疫情或其他流行病的暴发可能对运营产生不利影响，但永远不要做空美国。
巴菲特致股东信全文：
依照惯例，第一页是伯克希尔业绩与标普指数表现的对比，年，伯克希尔股价年度涨幅2.4%，而同期内，标普指数计入股息再投资的整体回报率为18.4%。长期而言，年至年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普指数10.2%的复合年均回报率；年至年间，伯克希尔股价累积增长率更达到惊人的2,,%，远高于标普指数23,%的累积回报率。
各位伯克希尔哈撒韦的股东们：
根据通用会计准则（GAAP），伯克希尔哈撒韦年度的盈利为亿美元。具体而言，这盈利是由以下四个方面组成的：运营盈利亿美元，已兑现资本利得49亿美元，我们持有股票的未兑现资本利得亿美元，以及一些子公司和关联企业的亿美元减记。前述所有均为税后数据。
运营盈利是最为重要的指标，哪怕是在它们并未占据我们GAAP盈利总数大头的时期也是如此。伯克希尔经营的重点有二，一是增加我们收入的这一部分，二是收购大型的，并适合我们的企业。不过去年当中，我们在这两方面都乏善可陈——伯克希尔并没有进行任何大规模并购，而运营盈利也下滑了9%。不过，我们还是通过保留盈余，以及回购大约5%的股票，提升了伯克希尔的每股内在价值。
资本利得和亏损(无论是否兑现)这两个GAAP指标，在不同的年头当中总会波动不已，这正是股市行情起伏的自然体现。不管当下的数字怎样,我的老伙伴查理·芒格(CharlieMunger)和我都相信，长期着眼，伯克希尔从这些投资持股当中获得的资本利得将是非常可观的。
正如我所多次强调的，在查理和我的眼中，伯克希尔所持有的这些可销售的股票——至年底价值2亿美元——其实是一系列企业的集合。我们并不能控制这些企业的运营，但是我们确实可以成比例地分享他们未来的长期繁荣。只不过，从纯粹会计学的技术观点看，我们在他们盈利当中所占据的份额并不能计为伯克希尔的收益，除非这些投资对象能够向伯克希尔支付股息，后者才能够计入我们的账目。在GAAP之下，投资对象为我们所保持的那些利益是无法得到体现的。
然而，我们看不到的东西，头脑中却必须时刻想到：那些不见于簿记的保留盈利通常都在为伯克希尔创造价值——非常巨大的价值。投资对象使用这些保留下来的资金来扩张他们的生意，来进行并购，来偿还债务，以及——在很多时候，用来回购他们自己的股票（这种做法实质上增大了我们的股份在他们未来盈利当中对应的占比）。正如我们在去年的股东信当中所指出的，在美国整个历史上，企业的保留盈利正是推动其发展繁荣的关键动力。经年累月，那些为卡耐基和洛克菲勒家族创造了奇迹的因素，也会将其魔力呈现在成百上千万的股东面前。
当然，我们的一些投资也会遭遇令人失望的表现，在保留盈利方面对公司的价值帮助甚少，甚至毫无帮助可言。不过，其他的则会交出超出预期的答卷，其中一些更令人惊喜不已。整体而言，我们预计自己在这些非控股公司（其他人会称其为我们投资组合的成分股企业）保留盈利当中所占据的巨大份额将会给我们带来等量的，甚至犹有过之的资本利得。在我长达五十六年的职业生涯当中，这样的预期一直都能够兑现。
我关于这GAAP数字要说的最后评论是，那丑陋的亿美元减记，几乎完全是源自于我年所犯下的错误。那一年，伯克希尔收购了PrecisionCastparts（PCC），我为这家公司付出了过高的价钱。
我当时没有受到任何人的误导，我就是对PCC常态化的利润潜力判断过于乐观了。去年，由于PCC最重要的客户，即航空航天行业发展的方向恰好与我的如意算盘相反，我的错误被大白于天下。
在收购PCC的交易当中，应该说伯克希尔是买入了一家出色的公司，或者说收购对象业务的精华。公司的首席执行官多尼根（MarkDonegan）是一位满怀激情的经理人，无论在交易之前还是之后，都以同样的热情投入了自己的工作。能够有他这样一位人才执掌局面，真是我们的幸事。
我相信，当初我认定PCC假以时日，必然能够依靠其旗下的有形资产获得优秀的回报率，这一判断本身并没有错误。然而，我错就错在，误判了未来盈利的平均水平，因此也就算错了应该支付给这家公司的合适价格。
当然，PCC绝不是我犯下的同类错误当中的第一个，但是绝对是规模可观的一个。
一弓双弦
人们经常称伯克希尔为一家综合企业，而实际上这往往被视作一个负面的标签，经常被贴到那些同时运营大量互不相关的业务，乱如一锅粥的企业身上。必须承认的是，这样形容伯克希尔也有其合理的一面，但是这并不全面。想要理解我们和那些一般意义上的综合企业有何不同，以及为何会有这些不同，还要补一点历史课。
长期而言，那些综合企业在发展道路上往往都会日趋固步自封，即，只肯全资收购目标企业。然而，这样的策略却会带来两大问题。第一个是吞不下——那些真正优秀的企业，大多数都不可能愿意其他人收购自身的。由此，又派生出了第二个问题，那些对并购高度饥渴的综合企业在这种情况下，被迫转向那些平庸之辈，尽管后者其实缺乏重要的，可持续的竞争强势。这样的一个收购对象池子可是钓不出大鱼来的。
此外，伴随着这些综合企业日益陷入平庸企业的宇宙，他们往往会发现，自己想要捉住猎物，就必须付出越来越高的“控股溢价”。那些雄心勃勃的综合企业知道该如何解决这一溢价问题——他们只要为自己打造一只溢价的股票，就可以用后者作为“货币”，去进行价格不菲的收购交易了。（你的狗价值1万美元？没关系，我用自己两只价值0美元的猫来换。）
综合企业想要培育自己的估值过高的股票，当然需要一系列工具，大多数时候，这都包括各种推销技术，以及“创造性”的会计手段，靠着后者来迷乱人的眼睛，哪怕有些时候，这种操作已经逾越了欺诈的红线。当这些诡计获得“成功”，综合企业就可以让自己的股价达到相当于自身企业价值3倍的水平，用这些股票来收购价格相当于价值2倍的企业，当然是轻而易举。
在投资世界当中，幻觉可以持续存在很长的时间，长到令人瞠目结舌。华尔街钟爱促成交易所带来的费用收入，媒体钟爱最优秀的推销员提供的荡气回肠的故事。更加不必说，到了某种程度，那被推销的股票自身价格飞涨，就足以成为“幻觉”就是现实的证据。
当然，等到尘埃落定，狂欢结束的那一天，许多企业“帝国”都将被发现身上只有皇帝的新衣。在这方面，金融史上已经有过太多的先例，曾经有太多被新闻记者、分析师和投资银行家奉为企业天才的人物，最终却被埋进了历史的垃圾堆。
于是乎，综合企业落下了现在这样一个名头。
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查理和我希望我们的综合企业能够拥有一个真正多元化的企业组合，其中的企业都具备优秀的经济特质和同样优秀的经理人。至于伯克希尔是否能够控股所有这些企业，对我们而言，其实已经不重要了。
我也不是一开始就勘透了这个关节的。不过查理的影响——当然也有我管理伯克希尔最初的纺织生意二十年的心得——让我最终深信，拥有一家美妙企业的非控股股份，其实经济上更为划算，精神上更让人轻松，比亲自管理一家表现挣扎的%控股企业不知道要好出多少。
由于上述这些原因，我们的综合企业将继续维持着我们的控股与非控股企业的投资组合。查理和我的工作非常简单，就是将我们的资本投入到我们认为最重要的方向，一切都只看这些公司的长期竞争优势所在，都只看管理层的能力和品质怎样，都只看价格是否合适。
有人可能说这样的策略不需要我们付出多大努力，甚至可以说不费吹灰之力，那这正好可以说明策略的高明。你在进行比赛时，可以靠着动作的“难度系数”加分，但是在商业世界里，却是没有这一说的。正如里根总统曾经说过的：“虽然说起来，并没有谁真正因为努力工作而过劳死，但是，又何必去冒这无谓的风险？”
我们与我们的宝石
在年报的第一页，我们列出了伯克希尔的子公司名单，截至年年底，为这林林总总的一系列企业工作的人已经达到了36万。在报告后面的10-K文件部分，各位可以了解到关于这些控股公司的更多信息。至于我们在那些部分持有，并未控股的企业当中的具体头寸情况，则列在信件的第7页。我们的这一企业投资组合清单，其实和控股公司一样巨大而又多种多样。
不过，伯克希尔的企业价值，最主要的部分还是分布在四家企业当中，其中有三家是我们的控股公司，而在第四家，我们只拥有5.4%的股权。这四者都堪称是我们王冠上的宝石。
最大的一颗宝石，当然是我们的财产及人神保险业务，后者53年来一直是伯克希尔不变的核心。哪怕放眼整个保险领域，我们的保险公司家族也是独树一帜的。同样堪称凤毛麟角的，还有我们的保险业务负责人贾因（AjitJain），他年就开始为伯克希尔效力了。
整体而言，我们保险业务所配置的资本规模，远超过全球范围的其他任何一家竞争对手。这巨大的财务优势，再加上伯克希尔每年从各种非保险业务所获取的巨额现金流，允许我们旗下的诸多保险公司能够安全地执行更倾向于股票的投资策略，而对于大多数其他保险商而言，这都是可望而不可即的幻想。由于监管和信用评级方面的原因，这些对手必须主要投资于债券。
众所周知，这些年来，债券可不是一个理想的投资对象。你可敢相信，十年期美国国债所能够获得的收益缩水有多严重？年9月时，这些债券的收益率是15.8%，而到年年底，就只剩了0.93%。在一些重量级的经济体，比如德国和日本，数以万亿美元计的主权债券，其收益率都变成了负数。全世界的固定收益投资者，不管是退休基金、保险公司，还是退休者，都面对着一个极为惨淡的未来。
一些保险公司，以及其他债券投资者为了获取更高的收益率，选择了转向那些借款者品质可疑的债务。然而，高风险贷款，其实并不是打开低利率之锁的合适钥匙。三十年前，曾经一度无比强大的储蓄和贷款行业最终自毁前程，很大程度上正是因为忽略了这一公理。
伯克希尔现在拥有亿美元的保险“浮存”——这些钱理论上讲并不属于我们，但是现在还可以由我们来支配，来决定投入债券、股票，还是美国国债之类的现金等价物。浮存与银行存款颇有异曲同工之处——我们旗下的保险公司，每天都有大量的现金流入和流出，而现金的总量其实变化很小。在很长时间里，伯克希尔持续持有的现金数量大致都是这个水平，整体而言，对于我们而言，就近乎是一笔没有成本的资金。当然，这样的好事也可能会有改变的一天，但是，我相信，长期而言，概率总是对我们有利的。
我曾经一再在股东信当中就我们的保险业务进行不厌其烦的解释——有时候甚至让人觉得有老生常谈的厌烦之感。这一次，如果还有新股东希望更多了解我们的保险生意和“浮存”的意义，我建议大家去阅读一下我们年的年报，具体位置是在A-2页。各位必须充分了解我们保险活动当中的风险和机会，这一点至关重要。
我们的第二和第三桩重要资产——两者现在几乎是打了个平手——则是伯克希尔%控股的美国货运量最大的铁路公司BNSF，以及我们持有的5.4%苹果股份。排名第四的，是我们控股91%的伯克希尔能源（BHE），伯克希尔能源是一家非同寻常的公用事业公司，在我们控股该公司的21年当中，其年度盈利从1.22亿美元一直增长到了34亿美元。
在股东信的后面，我将更多谈及BNSF和BHE。不过现在，我还是要更多地集中介绍一下伯克希尔将如何定期强化各位在这“四巨头”，以及公司持有的其他资产当中的利益。
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去年，我们付出了亿美元，回购了相当于股公司A股的股票，证明了伯克希尔在这方面的诚意。这一交易完成之后，各位所持有股票在伯克希尔总价值当中的占比自动提升了5.2%，而大家却不必为此掏出一文钱。
长期以来，查理和我都曾经多次谈到过回购的标准，而我们的这些操作也是依照标准行事。我们会这么做，是因为我们相信，这样做可以使得持续持股的股东手中每股对应的企业内在价值得到强化，同时，企业手中依然有足够充分，甚至更加充分的现金去应对未来可能出现的机会或者问题。
我们绝不是认为伯克希尔股票在任何价位上都是值得回购的。我之所以要强调这一点，是因为亚马逊的不止一任首席执行官都曾经犯下尴尬的错误，在股价上涨而非下跌的时候投入更多公司的资金去予以回购。我们的策略其实恰好相反。
伯克希尔对苹果的投资恰如其分地证明了回购的威力。我们是年年底开始建仓苹果股票的，到年7月上旬，持有的股票数量大约只是10亿股多一点（根据分股调整后数字）。需要澄清的是，这里所说的苹果股票数量是指伯克希尔的总分类账户，没有计入那些规模很小的，分开管理的持股，后者最终也被卖出了。当我们年年中结束购股交易时，我们的总分类账户当中大约有5.2%的苹果股票。
我们为这些股票付出的总成本大约是亿美元。从那时开始，我们就一直享用着定期派发的股息，平均每年大约7.75亿美元，而且年，靠着卖出了一小部分持股，还落袋了亿美元的利得。
虽然我们卖出了一点股份，但是现在，伯克希尔持有的苹果股权却提升到了5.4%。对于我们而言，这提升不需要花一分钱，完全是因为苹果在持续回购自己的股票，使得他们发行在外的股票总量大幅度减少了。
但这还远远不是所有的好消息。因为我们还在这2年半的时间里回购了伯克希尔哈撒韦的股票，你现在间接拥有的苹果公司的资产和未来盈利比年7额时整整多10%。
这种令人愉快的动态仍在继续。伯克希尔自去年年底以来回购了更多股票，未来可能还会进一步减少股票数量。苹果公司也公开表示有意回购公司股票。随着这种削减的发生，伯克希尔的股东不仅在我们的保险集团、BNSF和BHE中拥有更大的权益，而且还会发现他们对苹果公司的间接所有权也在增加。
回购的数学计算缓慢推进，但随着时间的推移可能会变得更强大。这个过程为投资者提供了一种简单的方式，让他们拥有不断扩大的特殊企业份额。
正如性感的梅-韦斯特（MaeWest）向我们保证的那样：“好事太多可能会…太棒了！”
投资
下面我们列出了15项年底市值最大的普通股投资。我们排除了我们持有的卡夫亨氏（KraftHeinz）的,,股股份，因为伯克希尔是一个控股集团的组成部分，因此必须使用“权益”法来计算该投资。在伯克希尔的资产负债表上，其持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为亿美元，这一数字代表伯克希尔在年12月31日经审计的卡夫亨氏资产净值中所占的份额。但请注意，那天我们股票的市值只有亿美元。
截至年12月31日伯克希尔的持仓明细：
艾伯维，持股数量25,,股，持仓成本23.33亿美元，市值27.36亿美元，占比1.4%
美国运通公司，持股数量,,股，持仓成本12.87亿美元，市值.31亿美元，占比18.8%
苹果公司，持股数量,,股，持仓成本.89亿美元，市值.24亿美元，占比5.4%
美洲银行（BankofAmericaCorp.），持股数量1,,,股，持仓成本.31亿美元，市值.06亿美元，占比11.9%
纽约梅隆银行，持股数量66,,股，持仓成本29.18亿美元，市值28.37亿美元，占比7.5%
比亚迪公司，持股数量,,股，持仓成本2.32亿美元，市值58.97亿美元，占比8.2%
特许通讯公司（CharterCommunications,Inc.），持股数量5,,股，持仓成本9.04亿美元，市值34.49亿美元，占比2.7%
雪佛龙公司，持股数量48,,股，持仓成本40.24亿美元，市值40.96亿美元，占比2.5%
可口可乐公司，持股数量,,股，持仓成本12.99亿美元，市值.36亿美元，占比9.3%
通用汽车公司，持股数量52,,股，持仓成本16.16亿美元，市值22.06亿美元，占比3.7%
伊藤忠商事株式会社（ItochuCorporation），持股数量81,,股，持仓成本18.62亿美元，市值23.36亿美元，占比5.1%
默克集团，持股数量28,,股，持仓成本23.9亿美元，市值23.47亿美元，占比1.1%
穆迪，持股数量24,,股，持仓成本2.48亿美元，市值71.6亿美元，占比13.2%
美国银行集团（U.S.Bancorp），持股数量,,股，持仓成本56.38亿美元，市值69.04亿美元，占比9.8%
威瑞森通讯公司（VerizonCommunicationsInc.），持股数量,,股，持仓成本86.91亿美元，市值86.2亿美元，占比3.5%
其他持股成本.58亿美元，市值.85亿美元。
以市价计算的全部权益投资持仓成本.2亿美元，市值.7亿美元。
注：
1.持股数量中不包括伯克希尔子公司旗下养老金基金持有的股份。
2.持仓成本是指实际购买价，也是我们的计税依据。
3.其他权益中包括在西方石油公司（OccidentalPetroleum）的亿美元投资，包括优先股和购买普通股的认购权证，目前合计价值为90亿美元。
双城记
美国遍地都是成功的故事。自从我们国家诞生以来，那些有理想、有抱负且往往只有微薄资本的人，就通过创造新东西或用旧东西改善顾客体验，取得了超出他们梦想的成功。
查理（Charlie）和我走遍全国，与这些人或他们的家人见面。在西海岸，我们从年就开启了购买See’sCandy的惯例。整个世纪之前，玛丽-施（MarySee）开始推出一种年代久远的产品，她用特殊的配方对其进行了改造。除了她的商业计划之外，她还开设了一些古色古香的商店，里面配有友好的销售人员。她在洛杉矶开的第一家小专卖店最终开到了几百家店，遍布整个西部。
今天，施太太的创意继续取悦客户，同时为成千上万的男女提供了终身就业的机会。伯克希尔的工作就是不干涉企业的成功。当企业生产和分销一种非必需消费品时，客户就是老板。而且，年后，客户向伯克希尔传递的信息依然清晰：“别乱动我的糖果。”（网址：